ממשלות בעולם מנפיקות אגרות חוב באופן שגרתי, כדי לממן את רמת החיים של אזרחיהן ולסייע לצמיחת משקיהן. קיימת הנחה ברקע ההנפקות, והיא שימשיכו לשרור תנאים המאפשרים “לגלגל” את החובות: אג”ח שיגיעו לפדיון יפרעו מכספים שיתקבלו מהנפקות חדשות ומשימוש במשאבים נוספים הנוצרים מצמיחת המשק. כך קוימה רמת החיים באחדות מארצות אירופה בשנים האחרונות. אבל, רמת חיים זאת לא הייתה “מוצדקת” ולא תאמה את ההישגים הכלכליים הירודים של המשקים באותן מדינות. מצד אחד הן הפסידו שווקים למשקים יותר יעילים בעיקר באסיה ובגרמניה, ומצד שני אפשרו לאזרחיהן תנאים סוציאליים מופלגים ורמת חיים גבוהה, במימון התקציבים הגירעוניים וחובות החוץ.
גרמניה כמנהיגה הכלכלית של אירופה הייתה מרוצה מקיומה של רמת החיים ה”מזויפת” ביבשת. רמת החיים הזאת אפשרה לגרמניה למכור את תוצרתה לאירופה, וגם מנעה אי- שקט פוליטי וחברתי ביבשת, שהיה עלול לפרוץ אם היו נוצרים הבדלים גדולים מדי ברמות החיים בין הארצות. התהליך פעל יפה, עד שעל רקע העדר צמיחה מספקת בשנים האחרונות בארצות החלשות, התבררה ההפרזה בגודל החוב של ארצות אלו. במהירות התפשט חוסר אמון גדול באגרות החוב שלהן במידה כזאת, שלא הייתה להן יכולת להמשיך לגלגל את החוב כבעבר, אלא במחיר בלתי אפשרי. אירופה נלחמת כעת על חייה הכלכליים והפוליטיים. אין ברירה אחרת, באילוץ של המציאות, ומתוך הכרח, בסופו של דבר ימצא ההסדר שיחזיר את האמון בבנקאות האירופאית, את האפשרות להנפיק שוב אגרות חוב באירופה, (בלבוש כזה או אחר), ולגייס אשראים בריבית סבירה. יחד עם זאת, ברור שאי אפשר יהיה להמשיך באותה רמת חיים ורמת ההוצאה על תצרוכת כפי שהייתה לפני המשבר, וכבר כעת הונהגו באירופה קיצוצים תקציביים חריפים – למרות מהומות הרחוב שהם מעוררים. כתוצאה של קיצוצים תקציביים בסביבה כלכלית חלשה, ייווצר באירופה מיתון, או לפחות סטגנציה. גם גרמניה, שהייצוא שלה לאירופה יצטמצם מאד, לא תימלט מהשפעות המיתון.
לגבי שוקי ההון, משמעות התהליכים הנ”ל אינה בהכרח שלילית: בשלב ראשון, עצם ההגעה להסדר תקפיץ את השווקים הסובלים מחולשה קשה כבר יותר משנה. לאחר מכן – אם וכאשר יגיע המיתון, אין לדעת מה יהיה עומקו ומה יהיה משך הזמן שלו, ובעיקר- לא מן הנמנע שרמת השערים הנמוכה בשוקי ההון מבטאת כבר כעת את התסריט הכלכלי העתידי הגרוע ביותר. בזמן האחרון נוכחנו לדעת מספר פעמים שכל פרסום על כך שמתהווה איזה שהוא שמץ של הסדר, גורם מיד לעליות שערים. בשבוע האחרון של נובמבר הגיעו הבנקים המרכזיים של אירופה וארה”ב להסכם המקל על העברת מטבעות בין הבנקים. חשיבות ההסכם הייתה בהרגעת בעלי פיקדונות דולריים בבנקים אירופאים מפני האפשרות שבמהלך המשבר לא יהיו בידי הבנקים באירופה דולרים בכמות מספקת כדי להיענות למשיכות דולריות בהיקף גדול. להסדר הזה אין חשיבות גדולה בטיפול בבעיה המרכזית הקיימת באירופה, בכל זאת הוא הספיק כדי להטיס את הבורסות. (הבורסה בגרמניה עלתה ב 10% בשבוע האחרון של נובמבר). לדעתנו, אפשר להניח שייצוב של המשבר הפיננסי בהסדר סופי, יפתח פתח להתאוששות נאה ברמות השערים במניות ובאגרות חוב מסביב לעולם, אפילו על רקע של מיתון.
סוקולוב 34 רמה"ש 47235
03-5496222
03-5496221